【评论】山东黄金追高入手银泰黄金，国企面临“高位资产”应隆重

近段时间，矿业规模正在产生着一起百亿元的并购，山东黄金(600547.SH)拟以127.6亿元的付出对价从银泰系及沈国军手中收购银泰黄金(000975.SZ)20.93%的股权，标的的每股转让对价高达21.96元/股，凭据3月1日银泰黄金收盘价11.86元/股，市场溢价达85.16%。

对付订价公道性，山东黄金披露称，本次生意业务不涉及关联生意业务，生意业务价值为相互独立、无关联干系的生意业务两边，在市场公正竞争的情况下经多次会谈，最终协商确定，订价方法切合公正公道的原则。收购的溢价包括了控制权溢价，以及思量银泰黄金的资源储量、成长前景和将来潜在的协同效应等所付出的溢价，订价具有公道性。诚然，做大做强国企无可厚非，不外任何工作都要思量风险，百亿元的并购不能任由其在风险中裸奔。那么，山东黄金收购银泰黄金的价值到底是否划算？

首先，矿业公司主要代价在于实打实的资源代价，其抉择了公司的内涵代价。同样是大公司收购较小公司的股权，紫金矿业(601899.SH)2022年11月份完成了对招金矿业(01818.HK)20%股权的收购，上述收购对价约合人民币40.63亿元，据此计较，紫金矿业收购招金矿业的整体估值为203.15亿元，而招金矿业2022年三季报的净资产为158.7亿元，收购对价较招金矿业净资产的比值为1.28倍。山东黄金收购银泰黄金的整体估值为609.65亿元，收购代价较银泰黄金净资产109.13亿元的比值为5.59倍。

显然，从银泰黄金而言，山东黄金开出了一个沈国军及银泰系难以拒绝的价值。不外，这对山东黄金而言是否真正物有所值？

其次，在包罗黄金等有色金属在内的矿产物经验过一波大牛市的配景下，市盈率角度看，银泰黄金盈利局限的可一连性仍存在着庞大的问号。2018年-2022年的净利润别离为6.63亿元、8.64亿元、12.42亿元、12.73亿元、11.24亿元，抖客教程网，净利润增长率别离为96.78%、30.43%、43.77%、2.49%、-11.69%。上述趋势来看，在经验了持续几年的增长后，银泰黄金的盈利本领正处于高位阶段。

正如银泰黄金在年报中所提及的那样，在地缘政治危机、全球疫情一连、世界经济放缓、通货膨胀加剧等因素支撑下，2022年黄金价值处于汗青较高程度，伦敦现货黄金年平均价值为1,800.09美元/盎司。2022年，上海黄金生意业务所Au9999黄金全年加权平均价值为390.58元/克，主要受人民币汇率影响，海内黄金价值较国际黄金价值更为坚挺。

不外，从另一个角度来说，正因金价处于高位，银泰黄金的盈利局限也处于高位，将来金价一旦下滑，银泰黄金净利润也面对着下滑风险。山东黄金在金价高点入手银泰黄金无疑也会受金价下跌的风险攻击。

最后，从二级市场的溢价率来说，21.96元/股的收购价也很难说自制。此次收购案披露前，银泰黄金股价刚刚经验了一波大幅度的上涨。在披露收购案之后，银泰黄金的股价又快速下挫，山东黄金及时的收购溢价率也随之变高。

详细来看，山东黄金的收购价值较银泰黄金停止2022年12月2日（银泰黄金停牌告示前一日）的前20日股票生意业务均价的溢价率约为48%。在银泰黄金股价下跌后，山东黄金付出价值较银泰黄金的股价溢价率一度高出100%。截至3月1日收盘，山东黄金的收购价值较银泰黄金的股价溢价率为85.16%。

同样比拟此前紫金矿业对招金矿业的收购，收购价值6.72港元/股，较协议签署前1个生意业务日招金矿业收盘价6.840港元/股折价约1.75%。

纵然存在控制权改观的生意业务溢价，山东黄金所付出的溢价率也高的惊人。从买股票的角度来说，山东黄金的购入时间点属于追高买入，后期面对着较大的回撤风险。

以上来看，不管是根基面照旧股价角度，山东黄金对银泰黄金的收购属于追高买入。在国企买壳几回遇雷的配景下，面临多重高位的资产，国资配景企业更该当隆重应对，为国有资产守好门，为投资人把好关。