中信证券：境内债对付境外投资者的吸引力在加强

　　中信证券8月15日研报指出，近期惠誉下调美国恒久外币刊行人评级、人民币汇率触底、海内稳增长政策加码后，我国债市再次成为全球投资者资产设置的重要考量，对付境外投资者吸引力晋升。美国信用评级下调方面，此次事件是自2011年标普下调评级以来美国信用评级第二次被机构下调，下调后引起市场担心，甚至激发抛售美债。人民币汇率方面，经验二季度人民币快速贬值后，当前人民币汇率处于汗青低位，中恒久市场对付走强预期较高，因此境内债对付境外投资者的吸引力也在加强。政策方面，7月以来关于稳增长与防风险的政策麋集落地，有助于一一化解境外机构担忧的信用市场金融风险问题，进一步提高外资对付境内债市的信心。

　　债市启明｜美国信用评级下调，中国债券获增持

　　一方面近期美国信用评级下调引起市场存眷，另一方面跟着债券通等基本设施的开通与央行进一步宽钱币的大概性加大，境内债券市场对外资的吸引力逐渐加强，成为全球投资者资产设置的重要考量部门。本年5月以来，外资持续增持境内债券，中恒久来看外资的持债行为是否具有可一连性，将来信用市场各板块又将如何参加？我们通过阐明近期境内债券对付境外机构吸引力加强的因素，拆解外资持债行为，探讨下一阶段各信用板块的市场展望与投资计策。

　　▍境内债市吸引力晋升。

　　近期惠誉下调美国恒久外币刊行人评级、人民币汇率触底、海内稳增长政策加码后，我国债市再次成为全球投资者资产设置的重要考量，对付境外投资者吸引力晋升。美国信用评级下调方面，此次事件是自2011年标普下调评级以来美国信用评级第二次被机构下调，下调后引起市场担心，甚至激发抛售美债。人民币汇率方面，经验二季度人民币快速贬值后，当前人民币汇率处于汗青低位，中恒久市场对付走强预期较高，因此境内债对付境外投资者的吸引力也在加强。政策方面，7月以来关于稳增长与防风险的政策麋集落地，有助于一一化解境外机构担忧的信用市场金融风险问题，进一步提高外资对付境内债市的信心。

　　▍外资持续增持境内债市。

　　2023年6月，按照中债统计，外资持仓境内债券2.94万亿元，环比增加1.26%；按照上清所统计，外资持仓境内债券3355.26亿元，抖客教程网，环比增加19.23%。整体看，外资供应持仓境内债券3.28万亿元，环比增加2.84%。受境内债券吸引力加强和外洋市场维持鹰派影响，继5月后，6月外资继承增持境内债券，为2022年以来外资一连减持后的首次持续增持境内债。详细来看，按照中债统计，外资主要持有境内债券的品类为记账式国债和政金债，6月二者持仓局限为2.15万亿元和7172.87亿元，占比别离为72.97%和24.39%，较2022年尾占比别离低落0.64ppt和0.74ppt；按照上清所统计，外资持有同业存单、中期单据、熊猫债、金融债局限较大，停止6月末持仓局限别离为2445.15亿元、401.12亿元、276.57亿元、149.08亿元，占比别离为72.88%、11.95%、8.24%、4.44%。

　　▍外资主要增持避险债券品类。

　　归并中债与上清所口径，外资持仓利率债以记账式国债与政金债为主，局限共计2.87万亿元。外资持续增持国债和政金品种，主要为5月后市场对付央行宽钱币预期升温，外资加大持仓利率债局限可得到更多获取超额收益的时机。2023年2月后，外资持仓利率债同比增速竣事自2021年1月以来的持续下行趋势，实现触底反弹；3-6月同比增速虽仍为负值，但降幅持续收窄；停止6月末，外资持有利率债同比增速为-9.79%。信用债方面，外资持有以金融债、中期单据、其他品类信用债（资产支持证券、熊猫债）为主，局限共计1306.70亿元，环比下降4.96%。2021年6月后，受地产信用风浪发酵、城投债舆情颠簸等因素影响，外资开启减持境内信用债周期。时至6月末，外资虽延续减持趋势，但已放缓减持幅度，同比增速较2022年尾边际收窄，但仍处于筑底阶段。

　　▍市场展望与投资计策。

　　在社融与信贷边际走弱的当下，稳增长的大偏向或差遣禁锢进一步出台宽钱币与化解地产城投规模风险的政策，当媒介之债市调解为时尚早，可博弈在资产荒配景下信用利差进一步收缩的大概。中恒久来看，跟着债券通等基本设施的开通和对付人民币汇率升值预期的升温，境内债券料将在外资资产设置中占据重要部门，出格是地产风险链条的出清和处所债务的妥善化解后，我们估量外资持有境内信用债的比例将进一步晋升。将来对付城投债而言，发起重点机关中部不变区域，优质区域可适当拉持久期；地产方面，在房地产行业切实修复之前，仍大概有信用风浪与舆情的产生，需鉴戒估值调解，发起重点机关仍存超额收益的处所国有房企和机关一二线都市的民营房企；金融债方面，“三高”优势明明，票息高于高品级财富债，性价比优势较高；民企债方面，可重点存眷重点规模民企科创债的设置时机。

　　▍风险因素：

　　中美钱币政策超预期；宏观经济指标超预期；禁锢收紧融资政策；市场风险攻击导致外资流出；个别风险事件引起市场调解等。