中金公司：发起继承超配现金 减配中外生长气势气魄股票与商品

　　中金公司8月23日研报指出，短期来看，美债利率上行风险和下行时机同在，9月美国CPI发布前，利率等闲不言顶。中期来看，3个“超预期”变数仍然较大，美国度庭超额储备已经靠近耗尽，美债供应攻击或被太过订价，同时市场从头订价美联储立场的大概性不宜忽视，一旦经济放缓、风险袒露，美债利率或具备下行时机。因此，发起继承超配现金，减配中外生长气势气魄股票与商品，逢低增配美债黄金。

　　中金：美债利率新高的风险与时机

　　中金研究

　　在8月初我们把外洋股票由超配下调至低配，同时增加现金设置，概念获得兑现。但近期美国经济增长超预期、美债刊行超预期和联储立场超预期，导致美债利率创出新高，使我们对黄金美债的努力概念未能如期兑现。我们对市场概念做出如下调解：短期来看，美债利率上行风险和下行时机同在，9月CPI发布前，利率等闲不言顶。中期来看，3个“超预期”变数仍然较大，美国度庭超额储备已经靠近耗尽，美债供应攻击或被太过订价，同时市场从头订价美联储立场的大概性不宜忽视，抖客教程网，一旦经济放缓、风险袒露，美债利率或具备下行时机。因此，我们发起继承超配现金，减配中外生长气势气魄股票与商品，逢低增配美债黄金。

　　美债利率创出新高，压制股票商品黄金表示

　　十年期美债利率上周一度冲高至4.37%，创出本轮利率上行周期新高，到达2007年以来的最高利率程度。

图表：十年期美债利率上周一度冲高至4.37%，创出本轮利率上行周期新高，到达2007年以来的最高利率程度

　　资料来历：Wind，中金公司研究部

　　美债利率骤升，主要由于3个因素“超预期”：1）经济增长超预期。美国2季度GDP环比折年率高达2.4%。尽量8月份发布的CPI较低，但零售、地产、PPI等数据均高于预期。2）美债刊行超预期。在基建、芯片和通胀削减法案支出与利钱本钱上升配景下，CBO预计的美国将来10年预期赤字率较一年之前的预期明明上升，2023年预期赤字金额比一年前预期上调高出5000亿美元。赤字大幅扩张导致美国财务部在8月2日公布增加长端债券刊行，这也是2021年以来第一次增发长端债券。

图表：美国财务赤字率预期较已往一年明明晋升

　　资料来历：CBO，中金公司研究部

图表：美债长债刊行8月份开始大幅增加

　　资料来历：美国财务部，中金公司研究部

　　3）联储立场超预期。上周发布的7月美联储纪要显示在18位联储官员中只有2位官员倾向遏制加息，大部门联储官员认为有显著（significant）的通胀上行风险，加息尚未竣事。与上述3个因素对比，我们认为日本调解YCC与惠誉下调美债评级的市场影响有限。美债利率快速上行，导致美股与黄金明明调解，美元再度走强。在8月初宣布的《大类资产设置月报：地产新形势的资产启示》中，我们已经把外洋股票从超配下调至低配，同时增加现金设置，概念得以兑现。可是上述3个因素“超预期”，使我们对美债黄金的努力概念未能如期兑现，现对市场概念做出以下调解。

　　短期（当前-9月13日）：美债利率上行风险和下行时机同在，利率等闲不言顶

　　8月24-26日Jackson Hole全球央行年会把主题定为“Structural Shifts in the Global Economy”，大概聚焦经济与资产订价的布局性变革。团结美联储近期鹰派亮相，假如集会会议期间释放提高恒久利率中枢或通胀中枢的信号，大概放大美债市场颠簸。9月13日将发布美国8月份CPI。在需求预期改进与供应收紧配景下，已往2个月油价上行近20%。

图表：已往2个月油价上行近20%

　　资料来历：Wind，中金公司研究部

　　我们认为假如将来几周油价不产生明明回调，大概导致9月份发布的美国8月CPI明明反弹，推高加息预期，形成股债商品等资产的调解压力。因此，尽量我们认为美债利率大概已经超调，但短期来看上行风险与下行时机并存，大概维持双向宽幅颠簸。在9月13日CPI数据落地之后，美债利率的下行时机大概更为清朗。

　　中期（将来1-3个季度）：3个“超预期”变数较大，勿低估美债利率下行时机