IPO雷达｜三年亏70亿的曹操出行冲港股：对聚合平台依赖加深，近5万辆车未取得运输证

近期，中国网约车市场的重要参加者曹操出行递交了港交所上市申请，华泰国际、农银国际及广发证券（中国香港）为联席保荐人。曹操出行作为祥瑞团体的孵化品牌，一直受到市场遍及存眷。同时，祥瑞旗下的高端电动汽车品牌极氪也刚过会，正待上市。

据招股书资料显示，IPO前曹操出行共计举办三轮融资，2021年8月B轮融资的投前估值已经到达了170亿元。然而，这巨额的估值并未能为曹操出行的上市之路铺平阶梯。事实上，网约车平台的上市之路布满了挑战与不确定性，前有滴滴打车在美国上市后不久便遭遇退市，市值大幅缩水，后有嘀嗒出行多次递表港交所，经验了长时间的期待，上市之路异常艰巨；另哈啰出行也曾实验在美股IPO，但最终却撤回申请。

值得留意的是，一连吃亏的曹操出行在上市前一年却实现了正面盈利，而且在盈利首年递交IPO，这一成就背后也存在对聚合平台依赖加深的隐忧。曹操出行通过接入各类聚合平台，实现了订单局限的迅速晋升，但这也使得公司面对更大的市场颠簸和不确定性。

中国出行市场局限稳步扩大，2023年市场局限到达了75000亿元，个中共享出行处事市场局限为2821亿元，渗透率为3.8%。今朝来看，网约车市场名堂已经形成了由一名市场参加者主导的排场，即滴滴打车以75.5%的市场份额稳坐行业头把交椅，而前五大参加者共占据了90.6%的市场份额，凭据GTV计，曹操出行2023年位居第三。

业绩数据上看，曹操出行在2021年至2023年实现了收入的稳步增长，别离为71.53亿元、76.31亿元、106.68亿元；然而，净利润方面却一连吃亏，别离为-30.07亿元、-20.07亿元和-19.81亿元；经调解净利润别离为-29.59亿元、-16.51亿元和-9.66亿元。已往三年累计吃亏金额近70亿元。

尽量如此，2023年对付曹操出行而言也是转折之年，其毛利率由负24.4%转升至正5.8%，策划勾当所发生的现金流量净额从2022年-11亿元改进至2023年1.36亿元。

据招股书披露，曹操出行可以或许实现盈利路径的转变，主要是通过改变出行处事的本钱布局，系统性地提高单元经济效益。2022年至2023年，抖客教程网，曹操出行在AOV（客单价）保持不变的同时，提高用户获取效率上做了两件工作，一是操作曹操大脑对用户津贴有效分派；二是与聚合平台相助。其用户获取本钱占GTV（总生意业务代价）的百分比从2022年的22.2%下滑至2023年的18.1%。

曹操出行称，公司对车辆全生命周期的控制使得公司可以或许低落对司机过多津贴的依赖。经调解司机收入及津贴占出行处事收入的百分比从2022年的84.2%下降至2023年的79.1%。

自2015年开始提供网约车处事以来，曹操出行的业务重心不绝在调解。2019年将重点从高端处事转移至评价处事，并于2021年开始专注于定制车和车服办理方案，定制车是专门为中国的共享出行平台设计并提供其利用的，个中枫叶80V用于专车处事、曹操60用于惠选处事（经济实惠的办理方案）。停止2023年12月31日，在24个都市运营31000辆定制车车队，同类车队中局限最大。

固然曹操出行在车辆租赁和车辆销售业务方面也有业务涉及，但出行处事仍然是曹操出行的主要收入来历，在2021年至2023年间，出行处事收入占比高出96%，且收入从68.88亿元增长至103.00亿元，保持了不变的增长趋势。

为了迅速晋升订单局限，曹操出行努力与各类聚合平台相助。这些聚合平台为曹操出行提供了大量的用户流量，使得其订单量在2021年至2023年间一连增长，别离为3.70亿单、3.83亿单和4.48亿单。得益于聚合平台获取的更高性价比流量，公司2023年销售及营销开支下滑30.83%。

但同时度聚合平台的依赖加深。曹操出行来自聚合平台的订单生意业务总额占比从2021年的43.8%增长至2022年的49.9%，并进一步激增至2023年的73.2%。（聚合平台，即不直接提供共享出行处事，而是向共享出行处事提供商提供用户流量引导的平台。）这一变革使得曹操出行在享受流量红利的同时，也存在潜在风险。

公司坦言，聚合平台行业大概举办整合，假如仅能从少数可以或许提供公司所需用户促成处事的聚合平台中举办选择，由于议价本领所限，公司大概不得不接管倒霉条款。另外，与第三方聚合平台的相助间断也将导致可处事的订单数量大幅淘汰。